文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(云n是哪里的车牌号guó)有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元）云n是哪里的车牌号，同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39云n是哪里的车牌号.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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